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答案

市場化的利率形成、調控和傳導機制
解析

2019年1月3日至4日，中國人民銀行工作會議要求，穩妥推進利率“兩軌并一軌”，完善市場化的利率形成、調控和傳導機制。穩步深化匯率市場化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。 
擴展知識

“兩軌并一軌”的提法近年來最早見于2018年的貨幣政策執行報告。2018年一季度貨幣政策執行報告中的專欄3《中央銀行的利率調控與傳導》提到：“也要看到，利率市場化改革還有一些“硬骨頭”。目前存貸款基準利率和市場利率“兩軌”并存，存在存款“搬家”現象，一定程度上推動銀行負債短期化、同業化，資金穩定性下降，成本上升。此外，市場基準利率體系培育、利率調控體系建設、金融機構定價能力培育等也有待進一步推進。”

在2018年三季度貨幣政策執行報告中，央行開始主動將“兩軌并一軌”納入到在下一階段主要政策思路中。其中在政策思路的第三條中提到：“強化央行政策利率體系的引導功能，完善利率走廊機制，增強利率調控能力，進一步疏通央行政策利率向金融市場及實體經濟的傳導，推動利率體系逐步“兩軌合一軌。”

在2018年四季度貨幣政策執行報告中，同樣是下一階段主要政策思路中，提到：“穩妥推進利率“兩軌合一軌”，完善市場化的利率形成、調控和傳導機制。強化央行政策利率體系的引導功能，完善利率走廊機制，增強利率調控能力，重點是進一步疏通央行政策利率向市場利率和信貸利率的傳導，提升金融機構貸款定價能力，適度增強市場競爭，更好地服務實體經濟。繼續培育市場基準利率和完善國債收益率曲線，健全市場化的利率形成機制。加強對金融機構非理性定價行為的監督管理，發揮好市場利率定價自律機制的引導作用，采取有效方式激勵約束利率定價行為，強化行業自律和風險防范，維護公平定價秩序。”在四季度貨幣政策執行報告中，回顧過去貨幣政策操作的第七條中，央行給出了引導“兩軌并一軌”過程中的一些具體措施落實，比如：“一是提高中央銀行市場化利率調控能力，疏通貨幣政策傳導。完善利率走廊機制，提高央行對市場利率的調控和傳導效率。二是不斷健全市場利率定價自律機制。進一步擴寬自律機制成員范圍，目前自律機制成員已擴大至2051家，包括15家核心成員、1182家基礎成員和854家觀察成員。三是加快推動大額存單發展。在維護市場秩序的情況下，擴大大額存單發行主體范圍，發揮大額存單在推動利率市場化改革方面的積極作用，“開好正門”。四是促進同業存單市場規范發展。明確自2019年第一季度起將資產規模5000億元以下金融機構發行的同業存單納入MPA同業負債占比指標進行考核。”

在2019年的央行的工作會議中也提到：“進一步強化逆周期調節，保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩定。加強政策溝通協調，平衡好總量指標和結構指標，切實疏通貨幣政策傳導機制。進一步完善貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架。穩妥推進利率“兩軌并一軌”，完善市場化的利率形成、調控和傳導機制。”

綜合上述的這些提法來看，“兩軌并一軌”是利率市場化的核心體現和利率市場化的延續，是利率市場化最后的硬骨頭。即需要將貨幣市場利率和債券收益率等比較市場化的利率體系與銀行體系的存貸款利率進行掛鉤，使得前者對后者的傳導作用更加順暢，從而央行未來可以真正意義上從數量調控過度到價格調控。發揮央行調節貨幣市場利率，而貨幣市場利率對廣譜利率具有較強傳導作用的特性。