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答案

市場(chǎng)化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制
解析

2019年1月3日至4日，中國(guó)人民銀行工作會(huì)議要求，穩(wěn)妥推進(jìn)利率“兩軌并一軌”，完善市場(chǎng)化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制。穩(wěn)步深化匯率市場(chǎng)化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。 
擴(kuò)展知識(shí)

“兩軌并一軌”的提法近年來(lái)最早見(jiàn)于2018年的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。2018年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中的專欄3《中央銀行的利率調(diào)控與傳導(dǎo)》提到：“也要看到，利率市場(chǎng)化改革還有一些“硬骨頭”。目前存貸款基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)利率“兩軌”并存，存在存款“搬家”現(xiàn)象，一定程度上推動(dòng)銀行負(fù)債短期化、同業(yè)化，資金穩(wěn)定性下降，成本上升。此外，市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系培育、利率調(diào)控體系建設(shè)、金融機(jī)構(gòu)定價(jià)能力培育等也有待進(jìn)一步推進(jìn)。”

在2018年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行開(kāi)始主動(dòng)將“兩軌并一軌”納入到在下一階段主要政策思路中。其中在政策思路的第三條中提到：“強(qiáng)化央行政策利率體系的引導(dǎo)功能，完善利率走廊機(jī)制，增強(qiáng)利率調(diào)控能力，進(jìn)一步疏通央行政策利率向金融市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)，推動(dòng)利率體系逐步“兩軌合一軌。”

在2018年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，同樣是下一階段主要政策思路中，提到：“穩(wěn)妥推進(jìn)利率“兩軌合一軌”，完善市場(chǎng)化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制。強(qiáng)化央行政策利率體系的引導(dǎo)功能，完善利率走廊機(jī)制，增強(qiáng)利率調(diào)控能力，重點(diǎn)是進(jìn)一步疏通央行政策利率向市場(chǎng)利率和信貸利率的傳導(dǎo)，提升金融機(jī)構(gòu)貸款定價(jià)能力，適度增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。繼續(xù)培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和完善國(guó)債收益率曲線，健全市場(chǎng)化的利率形成機(jī)制。加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)非理性定價(jià)行為的監(jiān)督管理，發(fā)揮好市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制的引導(dǎo)作用，采取有效方式激勵(lì)約束利率定價(jià)行為，強(qiáng)化行業(yè)自律和風(fēng)險(xiǎn)防范，維護(hù)公平定價(jià)秩序。”在四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，回顧過(guò)去貨幣政策操作的第七條中，央行給出了引導(dǎo)“兩軌并一軌”過(guò)程中的一些具體措施落實(shí)，比如：“一是提高中央銀行市場(chǎng)化利率調(diào)控能力，疏通貨幣政策傳導(dǎo)。完善利率走廊機(jī)制，提高央行對(duì)市場(chǎng)利率的調(diào)控和傳導(dǎo)效率。二是不斷健全市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制。進(jìn)一步擴(kuò)寬自律機(jī)制成員范圍，目前自律機(jī)制成員已擴(kuò)大至2051家，包括15家核心成員、1182家基礎(chǔ)成員和854家觀察成員。三是加快推動(dòng)大額存單發(fā)展。在維護(hù)市場(chǎng)秩序的情況下，擴(kuò)大大額存單發(fā)行主體范圍，發(fā)揮大額存單在推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革方面的積極作用，“開(kāi)好正門”。四是促進(jìn)同業(yè)存單市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。明確自2019年第一季度起將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以下金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)進(jìn)行考核。”

在2019年的央行的工作會(huì)議中也提到：“進(jìn)一步強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，保持流動(dòng)性合理充裕和市場(chǎng)利率水平合理穩(wěn)定。加強(qiáng)政策溝通協(xié)調(diào)，平衡好總量指標(biāo)和結(jié)構(gòu)指標(biāo)，切實(shí)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。進(jìn)一步完善貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架。穩(wěn)妥推進(jìn)利率“兩軌并一軌”，完善市場(chǎng)化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制。”

綜合上述的這些提法來(lái)看，“兩軌并一軌”是利率市場(chǎng)化的核心體現(xiàn)和利率市場(chǎng)化的延續(xù)，是利率市場(chǎng)化最后的硬骨頭。即需要將貨幣市場(chǎng)利率和債券收益率等比較市場(chǎng)化的利率體系與銀行體系的存貸款利率進(jìn)行掛鉤，使得前者對(duì)后者的傳導(dǎo)作用更加順暢，從而央行未來(lái)可以真正意義上從數(shù)量調(diào)控過(guò)度到價(jià)格調(diào)控。發(fā)揮央行調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)利率，而貨幣市場(chǎng)利率對(duì)廣譜利率具有較強(qiáng)傳導(dǎo)作用的特性。